中谷物流(603565):盈利兑现景气,分红回报可期
来源：长江证券 2023-04-22 06:31:40
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事件描述
2022年公司实现营业收入142.1亿，同比增长15.6%，实现归母净利润27.4亿，同比增长14.0%;年末拟现金分红总额为3.1亿，叠加2022年半年度分红则全年合计分红占公司归母净利润比率为73.5%，年末拟每10股转增4.8股。
事件评论
Q4外贸压力进-步加大，内贸旺季特征明显。外贸行业看，1)外贸行业运价SCFI (东南亚线)均值为284美金/TEU，同比-75.1%， 环比-61.3%; 2)外贸集运船舶租金(以2000TEU船型为例)均值同比-76.6%，环比-69.2%，行业外贸部分Q4盈利难度较Q3进一步加大。内贸行业看，1)内贸运价PDCI综合指数均值为1721.3点，同比+1.6%，环比+10.1%; 2)样本码头内贸集装箱吞吐量同比+12.7%，环比+2.5%，行业内贸部分Q4较Q3以价格提升、运量平稳为主，尽管宏观经济有阶段承压，但行业展现旺季特征。
Q4运营效率改善，财务费用压力上升。Q4公司尽管营业收入环比-9.8%，但随内贸集运的运价.上升、公司大船陆续下水之际内贸运营效率提升、运营成本随集运行业整体景气退潮而降低，单Q4毛利率为23.3%，环比+8.0pct，同比-5.4pct,经营效率有所改善。但Q4看，1)财务费用录得1.1亿，Q3为-0.9亿，考虑利息费用、利息收入变化较小，或主要由于汇率变化所致; 2) Q4其他收益较Q3减少2亿,或主要为政府补助的节奏不均所致。因此最终Q4毛利润环比+37.6%至7.7亿,但归母净利润环比-16.6%至5.5亿。
收入拆分展现经营稳定性，2023年将更加聚焦内贸运营。2022年公司全年水运收入为123.2亿,其中境外部分收入为24.0亿;下半年水运业务收入为61.0 亿，境外部分为11.9亿。从收入角度看，尽管下半年外贸行业量价齐跌，公司外贸部分仍然保持一定的经营韧性，Q4看或更多由运营成本下降所致。同时下半年，国内宏观经济压力、公司自身运力流出等综合影响下,内贸部分仍然保持平稳运营, Q4看或主要为运价上行所致。2023年，随公司大船下水后，战略视角将更多聚焦于内贸运营，以租船、码头费等为代表的成本端压力减轻、公司运力充沛后整体运营效率提升或将提供产能以外的利润增量。
公司分红规划体现其长期回馈股东的决心。公司在年报中明确“高度认同与投资者共享收益的原则”，2022年已完成中期分红(17.0亿) 后，年末仍拟现金分红3.1亿并每10股派发4.8股。公司发布未来3年分红规划，拟3年现金分红累计不低于累计实现的可分配利润的60%。公司.上市以来保持较高的分红比率并将长期持续，体现回馈股东决心。
内贸集运民营龙头，看好其大船战略与散改集决心。2023 年公司发展重心与盈利贡献大概率将重归内贸行业，公司作为内贸集运民营龙头，或将迎来估值端的重估期。内贸行业具有较为稳定并良好的竞争格局，基于内循环具有长足的发展空间。2023 年也将是公司大船战略落地的关键年份，作为提升行业渗透率、做大行业市场规模的重要产能武器，将为公司提供有效的成长性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.3、28.4、 33.2亿，对应PE为11、9、7倍，若以60%平均分红率计算，对应股息率为5.5%、7.0%、8.1%，看好内贸集运民营龙头的长期成长性，分红回报值得期待，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内宏观经济复苏相对缓慢; 2、散改集进展相对较缓。
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